슈뢰딩거 SDGR
사업 배경, 비즈니스 구조
연혁: 무엇으로 시작해 어떻게 바뀌어 왔나
- 1990계산 화학 소프트웨어 회사로 설립물리 법칙으로 분자의 성질을 계산해 예측하는 플랫폼을 수십 년간 쌓음. 1994년 컬럼비아대에서 들여온 기술은 양자역학 프로그램 Jaguar에 쓰임.10-K FY2025
- 2011 이전Nimbus 공동 창업, 신약 협업 사업 시작CEO는 신약 발굴 사업이 15년 넘게 전 Nimbus 공동 창업 무렵 시작됐다고 설명함. 이후 Morphic, Relay, Structure, Ajax 등으로 공동 창업, 협업이 이어짐.어닝콜 FY2026 Q1 (5/5)
- 2018자체 신약 파이프라인 시작자사 플랫폼으로 고가치 신약 후보를 직접 만들기 위해 자체 발굴 프로그램을 꾸리기 시작함.10-K FY2025
- 2020.02나스닥 상장, BMS와 대형 협업2020년 2월 기업공개(IPO)를 함. 같은 해 11월 BMS와 항암, 신경, 면역 분야 저분자 신약 공동 발굴 계약을 맺음.10-K FY2025
- 2023~2024공동 창업사 매각으로 현금 회수2023년 Takeda가 Nimbus의 TYK2 저해제 자회사를 인수하면서 Nimbus 지분 분배금 $147.2M을 받음. 2024년 Lilly가 Morphic을 약 $3.2B에 인수해 지분 대가 $47.6M을 받음. 같은 해 Gates Foundation 지원($19.5M)으로 예측 독성 사업을 시작함.10-K FY2025
- 2025.11자체 임상 중단, 소프트웨어 집중자체 발굴 물질을 단독으로 임상에 올리지 않겠다고 밝힘. 자체 임상 단계적 종료와 인력 감축으로 약 $70M의 비용 절감을 예상함.어닝콜 FY2025 Q3 (11/5)
- 2026.02호스티드 계약 전환 가속 발표설치형(온프레미스) 계약을 업계 표준인 클라우드 호스티드 계약으로 빠르게 바꾸겠다고 발표함. ACV 등 새 소프트웨어 지표를 도입함.어닝콜 FY2025 Q4 (2/25)
- 2026.08현재: Ajax 매각 완료, Bunsen 출시Lilly의 Ajax 인수($2.3B)가 끝나 2분기 기타수익 $48.9M이 잡힘. 7월 말 AI 공동 과학자 Bunsen을 조기 출시함. 2분기 매출은 $58.9M(소프트웨어 $32.5M)임.어닝콜 FY2026 Q2 (8/5)
시작: 슈뢰딩거는 1990년에 세운 계산 화학 소프트웨어 회사임. 물리 법칙으로 분자가 단백질에 얼마나 잘 붙는지 같은 성질을 계산해 예측하는 프로그램을 만듦. 1994년 컬럼비아대에서 들여온 기술이 양자역학 프로그램 Jaguar가 됨. 이 소프트웨어를 신약 연구 조직에 라이선스로 파는 것이 출발점이었고, 이후 같은 물리 계산을 소재 과학으로 넓힘.
발전: 15년 넘게 전 Nimbus 공동 창업 무렵부터 바이오텍과 신약 후보를 함께 찾는 사업을 키움. 2018년에는 자체 신약 파이프라인도 시작함. 공동 발굴 분자가 Takeda(Nimbus, 2023), Lilly(Morphic 2024, Ajax 2026)에 팔리며 현금이 들어옴. 2025년 11월에는 자체 임상을 접고 소프트웨어에 집중하기로 함. 2026년 2월에는 설치형 계약을 클라우드 호스티드 계약으로 빠르게 바꾸겠다고 발표함.
현재: 돈은 두 갈래로 벎. 가장 큰 소프트웨어는 FY2026 2분기 $32.5M으로 총매출 $58.9M의 55%임. 제약사, 바이오텍, 소재 기업이 계산을 돌린 처리량만큼 라이선스 비용을 냄. 신약 개발은 $23.0M으로 파트너에게서 받는 선급금, 마일스톤, 로열티임. 공동 창업사 지분 매각 이익은 기타수익으로 따로 잡힘(2분기 Ajax $48.9M). 2025년 매출은 $256M(+23%)이었음. 호스티드 전환 때문에 매출이 한동안 계약 가치보다 낮게 잡혀, 회사는 연간 계약 가치(ACV)를 가이던스로 씀(2026년 $218~228M).
매출 구성 (FY2026 2분기, $58.9M)
| 구분 | 매출 | 비중 |
|---|---|---|
| 소프트웨어 | $32.5M | 55.2% |
| └ 호스티드 | $15.2M | 소프트웨어의 47% |
| └ 그 외 (설치형 등, 차액) | $17.3M | — |
| 신약 개발 (협업, 마일스톤) | $23.0M | 39.0% |
| 기부금 연구 (Contribution) | $3.4M | 5.8% |
고객, 경쟁, 밸류체인 위치
고객은 상위 20개 제약사가 중심임(2025년 이 그룹 ACV 15% 증가). 바이오텍, 학계, 소재 과학 기업으로 넓어짐. 소재 과학 ACV는 2025년 $15M에서 $17M으로 늘었음. ACV $1M 이상 고객의 평균 ACV는 $3.9M임.
경쟁은 다른 계산 기반 신약 설계 소프트웨어와 AI 신약 개발 회사임. 고객이 범용 LLM 에이전트로 직접 만드는 작업 흐름도 경쟁 상대임. 회사는 물리 기반 계산이 AI 학습에 필요한 정확한 데이터를 만든다는 점을 차별점으로 듦.
위치는 컴퓨팅(NVIDIA, Google Cloud)과 LLM 위에서 설계 소프트웨어를 만드는 자리임. 발굴한 분자는 공동 창업 바이오텍, 제약사에 넘기고, 임상과 판매는 그쪽이 맡음.
주요 파이프라인 (2026-10-06 기준)
| 후보물질 | 적응증, 표적 | 단계 | 2026 핵심 이벤트 | 확인 |
|---|---|---|---|---|
| Zasocitinib (TAK-279, Takeda) | 건선 (TYK2) | FDA 심사 | FDA 우선심사 (PDUFA 2027년 1분기) | 사용자 자료만 |
| MORF-057 (Lilly) | 궤양성 대장염, 크론병 (α4β7) | 임상 2상 | — | 어닝콜 확인 (11/5) |
| SGR-1505 | B세포 악성종양 (MALT1) | 임상 1상 | 1상 진행 | 어닝콜 확인 (5/5) |
| SGR-3515 | 고형암 (Wee1/Myt1) | 임상 1상 | 1상 진행 | 어닝콜 확인 (5/5) |
| SGR-2921 | AML/MDS (CDC7) | 개발 중단 | — | 사용자 자료만 |
| Firsocostat (GS-0976) | NASH/MASH | 2상 실패 / 상태 미확인 | — | 사용자 자료만 |
비즈니스 모델도: 누구에게 사서, 무엇을 만들어, 누구에게 파나
공급사
2분기 $74M (-6%)
슈뢰딩거
FY2026 2분기 $58.9M
7월 말, BMS 도입
고객
대표 제품: 무엇을 파는 회사인가
슈뢰딩거는 손에 잡히는 물건이 아니라 분자를 컴퓨터로 설계하는 소프트웨어를 팜. ① 이 소프트웨어를 제약사, 소재 기업에 라이선스로 팔고, ② 같은 소프트웨어로 찾은 신약 후보를 파트너에 넘겨 계약금, 마일스톤(개발 단계 달성금), 로열티(판매 수수료)를 받음.
Maestro 화면약 후보 분자가 병의 원인 단백질에 얼마나 잘 붙는지를 실험 전에 계산해 예측함. 만들어 볼 분자를 미리 골라 실험 횟수와 시간을 줄여 줌.
- 누가 쓰나: 상위 20개 제약사 전부 (2025년 소프트웨어 매출의 37%), 바이오텍, 대학
- 돈 받는 법: 연간 라이선스, 계산을 돌린 처리량만큼 값을 매김
- ACV $1M 이상 고객의 평균 ACV $3.9M (2025)
LiveDesign 화면연구팀이 설계한 분자와 실험 결과를 한곳에서 함께 보고 다음 분자를 고르는 클라우드 작업 공간. 2026년 1월 Lilly의 TuneLab도 여기서 쓸 수 있게 함.
- 누가 쓰나: 제약사, 바이오텍 연구팀
- 돈 받는 법: 구독 (설치형에서 클라우드 호스티드 계약으로 옮기는 중, 2분기 소프트웨어 매출의 47%)
연구자가 시키면 AI 에이전트가 슈뢰딩거 계산 작업을 스스로 이어서 실행함. NVIDIA, Google Cloud가 도구와 컴퓨팅을 지원함.
- 누가 쓰나: BMS가 Bunsen을 포함한 새 소프트웨어 계약을 맺음
- 돈 받는 법: 가격 체계는 아직 정해지지 않음. 처리량 기준 라이선스라 계산이 늘면 매출이 늘어나는 구조
같은 물리 계산으로 신약 대신 새 소재의 성질을 예측함.
- 누가 쓰나: 항공, 에너지, 반도체, 디스플레이, 화학 기업
- 소재 과학 ACV 약 $17M (2025)
제약사, 바이오텍과 표적을 정하고 슈뢰딩거 플랫폼으로 약 후보 분자를 함께 찾음. 공동 창업한 바이오텍의 지분도 받음.
- 주요 파트너: Novartis (마일스톤 최대 $2.272B), BMS, Lilly, Structure, Simcere
- 공동 창업사가 팔리면 지분 대가가 기타수익으로 들어옴 (Nimbus→Takeda, Morphic→Lilly, Ajax→Lilly 2분기 $48.9M)
파트너가 임상을 진행하고, 단계를 넘을 때마다 약속한 마일스톤을 받음. 자체 후보는 1상까지 하고 파트너를 찾음(2025년 11월 자체 임상 중단 결정).
- MORF-057 (Lilly): 궤양성 대장염, 크론병, 임상 2상
- SGR-1505 (자체, MALT1): B세포 악성종양, 임상 1상
- SGR-3515 (자체, Wee1/Myt1): 고형암, 임상 1상
약이 팔리기 시작하면 매출의 일정 비율(로열티)과 판매 목표 달성금을 받음.
- Zasocitinib (Takeda, TYK2, 건선): 3상 완료, Takeda는 2027년 출시 예상, 판매 마일스톤 최대 약 $100M
- 로열티 대상 프로그램 15개 (2026.05)
- 2020년 이후 신약 사업으로 $750M 넘게 회수했다고 회사가 밝힘
주요 투자 포인트
소수 의견, 점검할 쟁점
기존 고객 확대 둔화: 2025년 순매출유지율(NDR)은 몇 년간 평균 110% 이상에서 100%로 떨어졌음. 회사는 제약, 바이오 환경 악화를 이유로 들었고, 총매출유지율은 96%였음(2/25).
Bunsen 수익화 방식 미정: 5/5에 회사는 가격을 조기 출시 피드백을 보고 정하겠다고 답함. 8/5에도 Bunsen 가격 모델 질문이 다시 나왔지만, 녹취에서 확인되는 답변은 없음. 고객이 다른 LLM 에이전트로 이미 처리량을 늘리고 있다는 언급도 있었음(5/5).
실적 숫자의 변동성: 2분기 순이익 흑자($6M)는 Ajax 매각 이익 덕분이고 영업손실은 $41.5M임. 신약 개발 매출은 마일스톤에 따라 분기마다 크게 달라짐.
증권사 목표가는 내려가는 쪽: Yahoo 기록상 최근 12개월 목표가 변경 6건이 모두 하향임. 예를 들어 UBS는 3/17 $18→$13(중립 유지), KeyBanc는 4/8 $25→$20(비중확대 유지), Morgan Stanley는 5/14 $19→$17(시장 비중 유지)로 낮춤. 등급 상향은 BofA 1건(12/15)이고, 5/14 이후 기록된 변경은 없음.
Zasocitinib 규제 일정 (사용자 자료에 있으나 어닝콜 미확인): 사용자 제공 자료(10/6 기준)에는 FDA 우선심사와 PDUFA 2027년 1분기가 적혀 있음. 어닝콜에서 확인되는 것은 3상 완료(5/5)와 Takeda의 2027년 출시 예상(2/25)까지임.
최근 주가 흐름
기간 2025-10-06 ~ 2026-10-12, 수익률은 고른 기간 첫날 대비, 세 시리즈 모두 거래한 날만 씀
분기, 연간 주요 실적
| 분기 (달력 기준) | 종료일 | 매출 (USD) | YoY | 총마진 | 영업이익 | 영업이익률 | 순이익 | EPS | 출처 대조 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CY24 3Q ※ | 2024-09-30 | $35M | -17.1% | 50.2% | -$68M | -193.8% | -$38M | -$0.52 | ✓ 2곳 일치 |
| CY24 4Q | 2024-12-31 | $88M | +19.2% | 72.6% | -$21M | -23.4% | -$40M | ≈-$0.55 | ✓ 2곳 일치 |
| CY25 1Q | 2025-03-31 | $60M | +62.8% | 52.3% | -$51M | -85.4% | -$60M | -$0.82 | ✓ 2곳 일치 |
| CY25 2Q | 2025-06-30 | $55M | +15.9% | 47.8% | -$53M | -96.5% | -$43M | -$0.59 | ✓ 3곳 일치 |
| CY25 3Q | 2025-09-30 | $54M | +53.8% | 51.6% | -$46M | -84.5% | -$33M | -$0.45 | ✓ 3곳 일치 |
| CY25 4Q ※ | 2025-12-31 | $87M | -1.2% | 65.7% | -$17M | -19.7% | $33M | ≈$0.45 | ✓ 3곳 일치 |
| CY26 1Q | 2026-03-31 | $59M | -1.7% | 50.4% | -$49M | -83.3% | -$60M | -$0.81 | ✓ 3곳 일치 |
| CY26 2Q ※ | 2026-06-30 | $59M | +7.5% | 55.1% | -$42M | -70.5% | $6.0M | $0.08 | ✓ 3곳 일치 |
다음 분기(CY26 3Q) 회사 가이던스 자료 없음, 시장 컨센서스 매출 $48.6M Yahoo 10/7, EPS(조정) $-0.52 Yahoo 10/7
출처 대조: SEC 공시 값을 기준으로 Yahoo, FMP, Alpha Vantage 값과 비교함. 실적은 0.5%(EPS는 1센트), 컨센서스는 2% 넘게 다르면 ⚠. ⚠는 어느 값이 맞는지 원문 확인이 필요하다는 뜻이며, 표에는 기준(SEC) 값을 씀.
분기 이름은 달력 연도(CY) 기준임. 회계연도가 달력과 다른 회사는 표에 회계 분기 이름을 함께 적고, 달이 어긋나면 괄호에 해당 달을 적음.
분기별 어닝콜 변화
이번 분기의 한 줄: ACV 성장률이 12%에서 27%로 올라가고, Bunsen이 계획에서 실제 출시, 계약으로 넘어감.
연간 ACV 가이던스는 그대로 두고, 신약 개발 매출 전망만 Ajax 마일스톤만큼 올림.
| 주제 | 지난 분기 (5/5) | 이번 분기 (8/5) | 방향 | 근거 |
|---|---|---|---|---|
| ACV | $28.4M, +12% | $29.6M, +27% (기부금 제외 $22.6M, +23%, 예상 상단) | 강해짐 | 5/5 CFO “$28.4 million, which represents 12% growth”, 8/5 CFO “ACV excluding contribution was $22.6 million, a 23% increase” |
| 호스티드 전환 | 소프트웨어의 34%. 일부 고객은 갱신 전 조기 전환 | 47%. 2028년 75% 목표 유지 | 강해짐 | 5/5 CFO “hosted revenue contributed $12.1 million, or 34%”, 8/5 CFO “75% hosted by the end of 2028” |
| Bunsen | 여름 조기 출시 예정. 가격은 미정 | 7월 말 조기 출시. BMS 전략 계약, NVIDIA, Google Cloud 지원 | 강해짐 | 5/5 CEO “Exactly how we price it is still to be worked out.”, 8/5 CEO “officially launched in early access last week” |
| 신약 개발 | Ajax 인수 발표. 자체 임상 후보는 파트너 탐색 | Ajax 인수 완료(기타수익 $48.9M). Simcere 협업 체결 | - | 5/5 CEO “Lilly's announced $2.3 billion acquisition of Ajax Therapeutics”, 8/5 CFO “completion of Eli Lilly's acquisition of Ajax” |
| 비용 | 영업비용 $78M, -4% | 영업비용 $74M, -6% | 동일 | 5/5 CFO “operating expenses for Q1 were $78 million, a decrease of 4%”, 8/5 CFO “$74 million, a decrease of 6%” |
| 가이던스 | ACV $218~228M, 신약 개발 매출 $55~65M | ACV $218~228M 유지, 신약 개발 매출 $65~75M로 상향 | 강해짐 | 5/5 CFO “drug discovery revenue between $55 million and $65 million”, 8/5 CFO “in the range of $65 million-$75 million” |
Q&A 핵심 질문과 답변 (이번 분기)
| 질문자 | 질문 요지 | 답변 요지 | 지난 분기 대비 |
|---|---|---|---|
| Matt Hewitt (Craig-Hallum) | Bunsen 수주 파이프라인과 가격 모델. 호스티드 전환을 2년 안에 대부분 끝낼 수 있는지 | 2028년 말 75% 목표를 향해 순항 중이라고 답함. 이번 분기 47%에는 갱신 전 조기 전환 고객 몇 곳의 영향이 컸다고 설명함. Bunsen 가격 답변은 녹취에 없음 | 반복 |
| Scott Schoenhaus (KeyBanc) | 신제품이 ACV 성장에 기여하는 정도와 다음 신제품 영역. 영업비용을 줄인 분야 | 영업비용이 전년, 전분기 대비 6% 줄었다고 답함. 인건비, CRO, 전문 서비스 비용이 줄었다고 설명함. 신제품 기여 숫자는 녹취에 없음 | 반복 |
| Connor (Evan Seigerman 대신, BMO Capital Markets) | 사내 신약팀이 Bunsen으로 가장 크게 효과를 본 작업 영역 | 단백질 구조, 결합 부위 분석과 구조 준비 작업이 빨라졌다고 답함. 밤, 주말에 멈춘 계산 작업을 Bunsen이 찾아 다시 돌려 처리량이 늘었다고 설명함 | 답변 자신감 커짐 |
| Brendan Smith (TD Cowen) | 중기 ACV 10~15% 성장 전망에 예측 독성이 이미 들어 있는지. 핵심 소프트웨어 대비 예측 독성의 위상 | 녹취에 답변이 없음. 발표에서는 예측 독성이 이미 2026년 ACV에 기여했다고 밝힘 | 반복 |
Q&A 톤 변화
지난 분기(5/5) 질문은 Bunsen의 출시 방식, 가격, 호스티드 전환 비율, Ajax 현금 유입, 자체 임상 축소 후 R&D 구조에 몰림. 이번 분기(8/5)는 Bunsen 수주 파이프라인과 사내 사용 효과, 호스티드 전환 속도, 예측 독성의 ACV 기여, 비용 절감 분야로 옮겨 감. 경영진은 호스티드 75% 목표에 「순항 중」이라고 답하고 Bunsen 효과를 구체 사례로 설명했으나, 녹취에서 확인되는 답변에는 Bunsen 가격과 예측 독성 기여 숫자가 없음.
해당 산업의 변화
생명공학 가치사슬과 AI의 역할 사용자 제공 자료 기준
AI가 Design → Build → Execute → Observe → Read → Learn 전 과정에 걸쳐 생물학 연구와 임상 개발을 가속화하고, 데이터 기반의 선순환 구조를 만든다. 사용자 제공 자료를 옮긴 지도라 회사 배치는 자료 기준이며, 진한 칸이 슈뢰딩거임. 밑줄은 리서치 볼트에 종목 페이지가 있는 회사임.
1. 설계 (Design)
2. DNA 합성 (Write)
3. 실험 수행 (Execute)
4. 측정/분석 (Observe)
5. 시퀀싱 (Read)
6. 데이터 분석/AI (Learn)
7. 후보물질 검증 (Preclinical)
1. 환자 샘플 채취 (Clinical Sample)
2. 전처리 (Sample Prep)
3. 분석 (Read)
4. 분석, 리포트 생성 (임상적 해석)
5. 임상적 의사결정 (Treatment Decision)
6. 치료제 투여 (Treatment)
7. 모니터링 (Monitoring)
1. 자동화 실험실 (Lab Automation)
2. 데이터, AI 인프라 (Data & AI Infrastructure)
3. LIMS / 데이터 관리 (실험, 임상 데이터 관리) (LIMS)
4. CDMO / 임상개발 지원 (후보물질 → 임상 → 상업화) (CDMO)
5. 규제, 상업화 (규제, 보험, 상업화)
수요 쪽: 제약, 바이오 연구 예산
2025년은 제약 예산이 빠듯하고 바이오텍 자금 조달이 어려웠음. 많은 바이오텍이 문을 닫거나 발굴 예산을 크게 줄였음(2/25, 5/5). 2026년 들어 회사는 이런 축소가 보이지 않고 신규 고객이 늘고 있다고 밝힘(5/5). 2분기에는 바이오텍 업황 개선과 상위 고객 사용량 확대를 ACV 성장 이유로 듦(8/5). 단백질 구조 데이터가 크게 늘고 에이전트형 AI가 계산 사용량을 늘리는 것도 수요 요인으로 꼽음(2/25, 8/5).
정책, 자금 지원
회사는 FDA가 동물 실험을 줄이고 계산 방법 활용을 넓히려는 흐름을 예측 독성 솔루션의 기회로 봄(5/5). Gates Foundation은 예측 독성 연구 지원을 연장해 2분기 기부금 ACV $5M을 더함. Gates Ventures는 배터리 연구에 $2M을 지원함(8/5).
기업가치평가
| 종목 | 시가총액 | Fwd P/E | Trailing P/E | EV/EBITDA | P/S | P/B |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 슈뢰딩거 | $1.9B | — | — | — | 7.5직접 7.5 ✓ | 5.7 |
| 리커전 | $2.2B | — | — | — | 39.2직접 39.2 ✓ | 2.3 |
| 서타라 | $1.4B | 23.7 | — | 16.2 | 3.3 | 1.5 |
| 압사이 | $1.7B | — | — | — | 1063직접 1037 ✓ | 6.7 |
증권사 목표가 분포 (7명)
최근 주요 이슈
시장 전체가 움직인 날은 빼고, 슈뢰딩거만 유독 크게 움직인 날을 고름. 그날 기사 중 가장 많이 나온 공통 주제를 원인 후보로 적음. 찾지 못하면 비워 둠.
10/06
09/17
09/15
09/14
08/19
08/06
02/26
02/11
12/22
10/20