유니티 U
사업 배경, 비즈니스 구조
연혁: 무엇으로 시작해 어떻게 바뀌어 왔나
- 2004덴마크에서 게임 엔진 회사로 출발작은 개발사, 개인 개발자도 게임을 만들 수 있게 하는 게임 엔진을 팔며 시작함. 회사는 20년 전 「게임 개발 민주화」가 출발점이었다고 설명함.공개 자료 기준, 확인 필요, 어닝콜 FY25 Q3 (2025/11/6)
- 2014광고 사업 시작 (Unity Ads)광고 회사 Applifier를 인수해 Unity Ads를 만듦. 엔진으로 만든 게임 안에 광고를 붙이는 사업이 여기서 시작됨.공개 자료 기준, 확인 필요
- 2020.09뉴욕증권거래소 상장2020년 9월 18일부터 티커 「U」로 뉴욕증권거래소에서 거래됨.10-K FY2025
- 2021Weta Digital 도구 인수, 비게임 확장영화 시각효과 회사 Weta Digital의 도구 부문(W t FX Limited)을 인수함. 엔진을 영화, 제조 같은 비게임 산업으로 넓힘.10-K FY2025, 회사 설명은 공개 자료 기준
- 2022ironSource 합병, 광고 사업 확대모바일 광고, 수익화 회사 ironSource와 합쳐 광고 네트워크, 중개(미디에이션), 퍼블리싱(Supersonic)을 Grow 사업에 더함.10-K FY2025, 시점은 공개 자료 기준, 확인 필요
- 2025.05AI 광고 엔진 Vector 전면 적용AI 광고 모델 Vector를 Unity 광고 네트워크 전체에 적용함. 2025년 2분기 Unity Ad Network 매출이 전 분기 대비 15% 늘어남.어닝콜 FY25 Q2 (2025/8/7)
- 2026.04~08저수익 사업 정리옛 ironSource 광고 네트워크를 4/30에 닫음. 게임 퍼블리싱 Supersonic은 8/4 Tripledot Studios에 팔았음. 이후 실적은 「전략 매출」(Grow, Create 핵심 사업) 중심으로 제시함.어닝콜 FY26 Q1 (5/7), 어닝콜 FY26 Q2 (8/6)
- 2026 2분기현재: 광고(Grow)가 매출의 60%전략 Grow $329M(+63%), 전략 Create $157M, 총매출 $546.5M임. Vector는 6개 분기 전엔 없던 제품인데 연환산 매출 $1B를 크게 넘음.어닝콜 FY26 Q2 (8/6), SEC 10-Q
시작: 2004년 덴마크에서 게임 엔진 회사로 출발함(공개 자료 기준). 큰 스튜디오가 아니어도 게임을 만들 수 있게 도구를 파는 것이 출발점이었다고 회사는 설명함(2025/11/6 어닝콜).
발전: 엔진에 이어 게임 광고로 사업을 넓힘. 2020년 9월 상장 뒤 Weta Digital 도구(2021), ironSource(2022)를 인수해 비게임 산업과 모바일 광고를 키움. 2025년 AI 광고 엔진 Vector를 광고 네트워크 전체에 적용한 뒤 광고가 다시 성장함. 2026년에는 ironSource 광고 네트워크를 닫고(4/30) Supersonic을 팔아(8/4) 엔진과 Vector 중심으로 정리함.
현재: 두 가지로 돈을 범. 게임 개발사에 엔진, 도구를 구독으로 파는 Create, 게임 광고주가 새 이용자를 모으도록 광고를 집행해 주는 Grow임. 가장 큰 매출원은 전략 Grow로 2026년 2분기 $329M(+63%), 총매출 $546.5M의 약 60%임. Vector 연환산 매출은 $1B를 크게 넘음. 회계연도는 달력연도와 같음(12월 결산).
매출 구성 (FY2026 2분기, $546.5M)
| 구분 | 매출 | 비중 | 전년 대비 |
|---|---|---|---|
| 전략 Grow (광고, Vector) | $329M | 60.2% | +63% |
| 전략 Create (엔진, 구독) | $157M | 28.7% | +14% |
| 비전략 (ironSource 광고 네트워크, Supersonic 등) | 약 $60.5M | 11.1% | — |
| 합계 | $546.5M | 100% | +24% |
고객, 경쟁, 밸류체인 위치
고객은 두 갈래임. 엔진은 게임 개발사, 스튜디오와 자동차, 제조 같은 비게임 기업이 씀(Tencent, Scopely, Nintendo 다년 파트너십, 2025/8/7 어닝콜, Netflix 다년 계약, 8/6 어닝콜). 광고는 새 이용자를 모으려는 모바일 게임사가 삼. 중국 매출 비중은 1년 사이 15%에서 20%로 올라감(2025/11/6 어닝콜).
경쟁은 엔진 쪽에서 대형 스튜디오 자체 엔진과 Epic Games의 Unreal, Godot, Cocos2d-x, 광고 쪽에서 AppLovin, Moloco, Digital Turbine, Voodoo 등임(10-K). Amazon, Meta, Google, Microsoft, Tencent는 경쟁자이자 파트너, 고객임. 회사는 모바일 게임 제작 시장 점유율을 약 70%로 제시함(5/7). AI 월드 모델이 엔진을 대체할 수 있다는 우려에는 보완재라고 답함(2/12).
위치는 게임을 만드는 단계(엔진)와 게임을 알리는 단계(광고 네트워크)를 함께 가진 회사임. 회사는 매달 약 30억 명이 Unity로 만든 게임을 한다고 밝힘. 이 런타임에서 나오는 신호를 광고 모델에 쓰는 것을 핵심 차별점으로 내세움.
비즈니스 모델도: 누구에게 사서, 무엇을 만들어, 누구에게 파나
공급사
조정 매출총이익률 약 83%
유니티
FY2026 2분기 $546.5M
Unity 7 (2026년 4분기 베타)
고객
대표 제품: 무엇을 파는 회사인가
유니티는 두 가지를 팜. ① 게임을 만드는 도구(Create: 게임 엔진)를 개발사에 구독으로 팔고, ② 다 만든 게임이 이용자를 모으고 돈을 벌도록 광고(Grow)를 집행해 줌. 엔진으로 만든 게임이 늘수록 광고를 실을 자리와 광고 모델에 쓸 데이터가 늘어나는 순환 구조임.
사진은 Unity 편집기 위에 AI 비서 창을 띄운 공식 소개 이미지2D, 3D 게임을 만들고 휴대폰, PC, 콘솔, VR에 한 번에 내보내는 제작 프로그램. 회사는 모바일 게임 제작 점유율을 약 70%로 제시함.
- 누가 쓰나: 게임 개발사, 개인 개발자 (Tencent, Nintendo, Netflix, Scopely 등)
- 돈 받는 법: 개발자 좌석 수 기준 연간 구독 + 연간 최소 구매 약정 (작은 개발자용 무료판 있음)
- 회사는 매달 약 30억 명이 Unity로 만든 게임을 한다고 밝힘
말로 지시하면 AI가 코드, 애니메이션 작업을 해 줌. 외부 코딩 에이전트도 Unity를 직접 조작할 수 있게 열어 둠(MCP 무료 공개).
- 누가 쓰나: 개발자, 코딩을 모르는 창작자
- 돈 받는 법: 구독 (회사는 좌석 수에 AI 에이전트 연결 수를 더해 값을 매긴다고 설명)
같은 엔진으로 자동차 화면, 공장 설비 시뮬레이션, 제품 3D 화면을 만듦.
- 누가 쓰나: BMW, Mercedes-Benz 등 자동차, 제조 기업
- 돈 받는 법: 구독, 기업 계약
어떤 이용자에게 어떤 게임 광고를 보여 줘야 설치하고 돈을 쓸지 예측하는 AI. 2025년 광고 네트워크 전체에 적용한 뒤 광고 매출이 다시 빠르게 늘어남.
- 연환산 매출 $1B를 크게 넘음 (2026 2분기)
- 2분기 전 분기 대비 23% 성장 (회사 예상 12~13%)
광고를 내고 싶은 게임사와 광고 자리를 가진 게임을 연결함. 한 게임 안에 다른 게임 광고가 나오는 방식임.
- 누가 쓰나: 새 이용자를 모으려는 모바일 게임사(광고주), 광고로 돈을 벌려는 게임(지면)
- 돈 받는 법: 광고주가 낸 광고비에서 수수료를 떼고 나머지를 게임 개발사에 줌
- Unity로 만들지 않은 게임도 쓸 수 있음
게임 하나에 여러 광고 회사를 붙여 놓고 가장 높은 값을 부르는 광고를 골라 보여 주는 도구.
- 누가 쓰나: 광고로 수익을 내는 게임 개발사
- 회사는 중개는 핵심 전략이 아니라고 설명함 (2026.02 어닝콜)
주요 투자 포인트
소수 의견, 점검할 쟁점
성장 요인 분리 불가: 애널리스트가 런타임 데이터와 제품 업데이트가 Vector 성장에 얼마나 기여했는지 물음. 회사는 개별 기여도를 나눠 공개하지 않겠다고 답함(5/7, 8/6).
AI 비용: 클라우드 비용이 매출원가의 가장 큰 항목임. 회사는 단기 클라우드 비용 최적화보다 매출 성장을 우선한다고 밝힘. AI 학습, 추론 비용이 늘면 마진이 흔들릴 수 있음(5/7).
AI가 엔진을 대체할지: 1/30 Google이 「Project Genie」를 공개한 뒤 Unity, Take-Two가 함께 급락함. Morgan Stanley는 이 도구가 게임 업종의 파괴 우려를 키웠다고 짚음(해외 기사 1/30, 2/2). 어닝콜에서도 월드 모델이 게임 엔진을 대체할 수 있느냐는 질문이 나옴. 회사는 Unity 안으로 들어올 자산을 만드는 보완재라고 반박함(2/12).
목표가를 낮춘 쪽과 중립 의견: 4분기 실적, 1분기 가이던스 발표 직후(2/12) Yahoo 기록상 10곳이 목표가를 낮춤(예: Goldman Sachs $47→$27, BTIG $60→$41). 잠정 실적이 가이던스를 넘은 3/27에도 Wells Fargo는 $38→$29로 낮춤. 8월 상향 이후에도 UBS는 중립(8/7, 목표가 $48), Barclays는 비중 유지(5/8, $33), Raymond James는 시장 수익률(6/29 신규)로 남아 있음.
최근 주가 흐름
기간 2025-10-06 ~ 2026-10-12, 수익률은 고른 기간 첫날 대비, 세 시리즈 모두 거래한 날만 씀
분기, 연간 주요 실적
| 분기 (달력 기준) | 종료일 | 매출 (USD) | YoY | 총마진 | 영업이익 | 영업이익률 | 순이익 | EPS | 출처 대조 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CY24 3Q | 2024-09-30 | $447M | -18.0% | 74.9% | -$127M | -28.5% | -$125M | -$0.31 | ✓ 2곳 일치 |
| CY24 4Q | 2024-12-31 | $457M | -25.0% | 74.7% | -$124M | -27.1% | -$123M | ≈-$0.31 | ✓ 2곳 일치 |
| CY25 1Q | 2025-03-31 | $435M | -5.5% | 73.8% | -$128M | -29.4% | -$78M | -$0.19 | ✓ 2곳 일치 |
| CY25 2Q | 2025-06-30 | $441M | -1.9% | 74.1% | -$119M | -26.9% | -$109M | -$0.26 | ✓ 3곳 일치 |
| CY25 3Q | 2025-09-30 | $471M | +5.4% | 74.4% | -$126M | -26.8% | -$126M | -$0.30 | ✓ 3곳 일치 |
| CY25 4Q | 2025-12-31 | $503M | +10.1% | 74.3% | -$107M | -21.2% | -$90M | -$0.21 | ✓ 3곳 일치 |
| CY26 1Q | 2026-03-31 | $508M | +16.8% | 30.8% | -$351M | -69.1% | -$348M | -$0.80 | ✓ 3곳 일치 |
| CY26 2Q | 2026-06-30 | $547M | +24.0% | 79.6% | -$32M | -5.9% | -$24M | -$0.05 | ✓ 3곳 일치 |
다음 분기(CY26 3Q) 회사 가이던스 자료 없음, 시장 컨센서스 매출 $566.1M ✓ Yahoo 10/12, Nasdaq 9/29 일치, EPS(조정) $0.34 Yahoo 10/7
출처 대조: SEC 공시 값을 기준으로 Yahoo, FMP, Alpha Vantage 값과 비교함. 실적은 0.5%(EPS는 1센트), 컨센서스는 2% 넘게 다르면 ⚠. ⚠는 어느 값이 맞는지 원문 확인이 필요하다는 뜻이며, 표에는 기준(SEC) 값을 씀.
분기 이름은 달력 연도(CY) 기준임. 회계연도가 달력과 다른 회사는 표에 회계 분기 이름을 함께 적고, 달이 어긋나면 괄호에 해당 달을 적음.
분기별 어닝콜 변화
이번 분기의 한 줄: Vector 성장이 회사 예상의 약 두 배로 빨라졌고, GAAP 흑자 예상 시점도 한 분기 앞당겨짐.
질문도 「성장이 나오나」에서 「이 속도가 얼마나 이어지나, Unity 7이 광고 매출로 이어지나」로 옮겨 감.
| 주제 | 지난 분기 (5/7) | 이번 분기 (8/6) | 방향 | 근거 |
|---|---|---|---|---|
| 수요 (Vector) | 4개 분기 연속 전 분기 대비 약 15% 성장 | 2분기 23% 성장, 3분기 19~21% 가정 | 강해짐 | 5/7 “15% sequential growth, the fourth in a row”, 8/6 “racking up 23% quarter-over-quarter growth” |
| 런타임 데이터 | 2분기 중 실제 모델에 넣을 예정 | 2분기 말부터 실제 모델에 반영 시작 | - | 5/7 “graduate our testing to live production models during the course of Q2”, 8/6 “runtime into Vector towards the end of the second quarter” |
| 가격, 믹스 (Create) | 가격 인상, 중국, 비게임 수요로 15% 성장 | 가격 인상, 최소 약정, 중국으로 14% 성장, 3분기 7~10% | 동일 | 5/7 “annual price increases, meaningful strength in China”, 8/6 “price increases and minimum annual customer commitments” |
| 마진 | 조정 EBITDA 마진 27%, 2분기 가이던스 마진은 소폭 낮음(클라우드 투자), 하반기 개선 예상 | 2분기 29%, 3분기 33% 가이던스 | 강해짐 | 5/7 “margins are guided down a little bit” (BofA 질문), 8/6 “implying adjusted EBITDA margins of 33%” |
| AI 제품 | Unity AI 공개 베타 | Unity 7 발표, MCP 무료화, API 개방 | - | 5/7 “Unity AI, went into public beta earlier this week”, 8/6 “We've made our MCP free and opened our API” |
| 가이던스 | GAAP 흑자 2026년 4분기 예상 | GAAP 흑자 3분기로 앞당김, 3분기 전략 매출 $540~550M | 강해짐 | 5/7 “GAAP net income profitable by the fourth quarter of 2026”, 8/6 “strategic revenue of $540 million-$550 million” |
Q&A 핵심 질문과 답변 (이번 분기)
| 질문자 | 질문 요지 | 답변 요지 | 지난 분기 대비 |
|---|---|---|---|
| Matthew Cost (Morgan Stanley) | Vector와 Create가 서로 수요를 만드는 구조, 런타임 데이터의 기여도 | 런타임 신호를 2분기 말부터 Vector에 넣기 시작했다고 답함. 런타임 효과만 떼어 보는 것은 의미가 없다며 수치는 밝히지 않음. 게임이 많아질수록 광고 수요가 커지는 선순환을 설명함. | 반복 |
| Clark Lampen (BTIG) | 제품 개선의 단계적 효과, Netflix 계약의 범위, 조건 | 2분기에 Vector 개선을 20건 넘게 내놨지만 매 분기 이만큼은 아니라고 답함. Netflix와는 다년 계약으로 Netflix 플랫폼 게임 지원에 투자한다고 밝힘. 계약 조건은 공개하지 않음. | 새 질문 |
| Vasily Karasyov (Cannonball) | Unity 7이 이전 버전과 다른 점 | 개발자와 코딩 에이전트가 함께 작업하도록 다시 설계했다고 답함. Unity 6 작업이 그대로 돌아가 업그레이드 부담이 없다고 밝힘. Unity 5→6은 약 7년, 이번은 약 18개월 걸렸다고 함. | 새 질문 |
| Eric Sheridan (Goldman Sachs) | 사업 정리 뒤 장기 증분 마진과 투자의 균형 | 조정 매출총이익률이 82~83%로 높다고 답함. 2025년 1분기부터 분기마다 마진이 2%p씩 올랐고 3분기에는 4%p 오를 것이라고 밝힘. 성장과 이익을 함께 가져가겠다고 함. | 답변 자신감 커짐 |
| Andrew Boone (Citizens) | Unity 7과 광고(Vector)의 교차판매 | 코딩 에이전트로 만든 게임에 Vector, 커머스, 라이브 운영이 자동으로 붙어 매출이 뒤따른다고 답함. 수천만 명의 프로슈머 창작자가 새로 들어올 것으로 봄. | 새 질문 |
Q&A 톤 변화
지난 분기(5/7)에는 2분기 Vector 성장 수치, 런타임 데이터 효과 시점, 프런티어 AI 모델의 게임 제작과 Unity AI 비교, 클라우드 비용과 2분기 마진 하락을 주로 물었음. 이번 분기(8/6)에는 Vector, Create 선순환, Unity 7과 광고 교차판매, Netflix 계약, 장기 마진, 광고주 침투율로 옮겨 감. 경영진은 런타임 기여도를 여전히 따로 밝히지 않았지만, 마진, 성장 질문에는 수치를 들며 더 자신 있게 답함.
해당 산업의 변화
게임 개발, 모바일 광고 가치사슬 AI 초안, 사람 확인 전 펼쳐 보기
산업마다 한 번 만들어 두고, 종목 페이지에서는 그 종목 칸만 색칠함. 진한 칸이 유니티, 초록 테두리는 직접 거래하는 회사, 밑줄은 리서치 볼트에 종목 페이지가 있는 회사임. 점선 칸은 어닝콜, 브리핑, 기사에서 이름을 확인하지 못한 회사(일반 지식 기준).
게임 개발, 퍼블리싱
수요
점선 칸은 이 산업 종목들의 어닝콜, 아침 브리핑, 종목 기사에서 이름을 확인하지 못한 회사(일반 지식 기준). 칸에 마우스를 올리면 근거가 보임.
수요 쪽: AI로 늘어나는 게임 제작과 광고 경쟁
회사는 게임 개발자의 90%가 이미 AI를 작업에 쓰고, iOS, 안드로이드 신규 모바일 앱 출시가 전년 대비 60% 늘었다고 밝힘. Unity로 만든 신규 게임은 1분기에 전 분기 대비 12% 늘어남(5/7). 회사 논리는 「게임이 많아질수록 새 게임을 알리기 어려워져 광고 수요가 커진다」임(8/6).
돈을 쓰는 쪽에서는 모바일 게임 인앱결제 시장을 연 $120B 이상으로 제시함(2025/11/6). 유통 쪽에서는 Netflix가 다운로드 없이 TV에서 바로 하는 게임을 내놓으며 Unity와 다년 계약을 맺음(8/6).
플랫폼 쪽: 앱스토어 개방, 측정, 새 기기
앱스토어 개방: 회사는 앱스토어 생태계가 전 세계적으로 열리는 흐름에 맞춰 크로스플랫폼 결제 Unity IAP를 발표하고 Stripe, Coda와 손잡음(2025/11/6). 커머스 플랫폼은 Voodoo, SciPlay가 초기 파트너임(5/7).
측정: 2분기에 Meta, Google, Moloco와 함께 모바일 측정 회사 AppsFlyer에 전략 투자함. 회사는 측정 시장의 경쟁과 선택지를 지키기 위한 투자라고 설명함(8/6).
새 기기: 9/24 Unity 6.6이 OpenXR 기반으로 Meta VR Glasses를 출시 당일부터 지원한다고 밝힘. 기기는 2027년 봄 출시 예정임. 기존 Quest용 프로젝트를 적은 변경으로 옮길 수 있음.
기업가치평가
| 종목 | 시가총액 | Fwd P/E | Trailing P/E | EV/EBITDA | P/S | P/B |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 유니티 | $20.5B | 26.8 | — | 142.2 | 10.1직접 10.1 ✓ | 6.8 |
| 앱러빈 | $91.0B | 13.0 | 20.4 | 16.8 | 13.3 | 28.7 |
| 로블록스 | $35.4B | — | — | — | 6.2 | 232.8 |
최근 90일 증권사 의견 변경 16건, 목표가 상향 13, 하향 0, 의견 상향 4, 하향 0
| 날짜 | 증권사 | 의견 | 목표가 | 전일 종가 | 목표가 여력 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-09-25 | Freedom Capital Markets | Buy (유지) | $48 | $41.42 | +15.9% |
| 2026-08-10 | Citigroup | Buy (유지) | $40 → $48 | $43.00 | +11.6% |
| 2026-08-07 | UBS | Neutral (유지) | $32 → $48 | $40.81 | +17.6% |
| 2026-08-07 | Piper Sandler | Overweight (유지) | $45 → $55 | $40.81 | +34.8% |
| 2026-08-07 | Benchmark | Hold → Buy (상향) | — | $40.81 | — |
| 2026-08-07 | HSBC | Hold → Buy (상향) | — | $40.81 | — |
| 2026-08-07 | Oppenheimer | Outperform (유지) | $38 → $47 | $40.81 | +15.2% |
| 2026-08-07 | Citizens | Market Outperform (유지) | $37 → $45 | $40.81 | +10.3% |
| 2026-08-07 | Wells Fargo | Overweight (유지) | $36 → $48 | $40.81 | +17.6% |
| 2026-08-07 | Needham | Buy (유지) | $40 → $54 | $40.81 | +32.3% |
전일 종가는 발표일(미 동부 기준) 바로 전 거래일 종가이며, 3번 주가 흐름과 같은 Yahoo 일봉을 씀. 목표가 여력 = 새 목표가 ÷ 전일 종가 − 1. 최근 10건만 표시, 전체 16건은 2번 투자 포인트 근거로 씀.
증권사 목표가 분포 (25명)
최근 주요 이슈
시장 전체가 움직인 날은 빼고, 유니티만 유독 크게 움직인 날을 고름. 그날 기사 중 가장 많이 나온 공통 주제를 원인 후보로 적음. 찾지 못하면 비워 둠.
08/06
03/27
02/11
02/09
02/03
01/30
11/05